遵循张晓的的轻工业消费见解悦刻电子烟小知识，更快，更深入地了解轻工业制造业的核心逻辑

　　深入收集公司

　　[Meng Lily]不怕风吹雨打，稳步向全球睡眠技术迈进品牌20191220

　　行业深度/特殊收藏

　　本周市场报价

　　上周，轻工板块上涨，捷柔和牛市涨幅居前。上周，上证综合指数上涨了2.79％，深圳成份指数上涨了5.86％，轻工业制造业指数上涨了1.91％，在28个深湾工业中排名第14；轻工业制造业子行业从高到低依次为：造纸（+9.6％），家用轻工业（+0.87％），包装和印刷（-3.04％）。从个股来看，晨鸣纸业（+19.94％），中顺界柔（+18.4％）和公牛集团（+18.2％）表现最高。全球印刷（-1 3.58％），海象新材料（-1 2.63％），海鸥住宅（-1 2.5％）跌幅最大。在新年的第一周，障碍很大的领先企业，并且受益于经济的增长的纸板行业迎来了显着增长，包括[Meng Lily] +9.01％， [早晨文具] +7.63％，与造纸相关的[中顺界] +18.40％，[维达国际] +14.18％，[太阳纸] +16.42％，[山鹰纸] + 5.94％。

　　核心观点

　　本周主题

　　本周的主题：悦刻拟在美国股票上市，如何电子烟首先实现品牌？ 悦刻提交了美国股票IPO招股说明书，悦刻实现收入2 2.1亿元人民币，Non-GAAP净利润3.82亿元人民币；截至20Q3年底，全国门店总数超过5,000家，市场占有率达到6 2.6％，已成为中国电子烟的第一家品牌，具有高增长和强劲的盈利能力。我们认为悦刻 的的快速成功来自对行业潜力的，产品实力和渠道实力的以及经验丰富的创始人团队的准确把握。其中，在开发的初期，与头部雾化器芯制造商Simer形成稳定的合作关系是悦刻突破的的重要因素之一，二者形成了良性的合作关系。共同成长的。在后续行动中，随着行业的持续高速增长和内部实力的的不断增强，悦刻的领先地位有望继续巩固。继续推荐作为悦刻的核心供应商，领先的雾化技术的 [Smore International]。

　　家具

　　家具：商务部发布了一份文件，以促进释放农村家具的消费潜力，对21年国内家具的销售机会表示乐观，并推荐[孟白河]和[Man Wah Holdings]。出于对下次支付“三红线”的担忧，精装书链上周的回调幅度更大。但是，从中长期来看，精装比例的增加没有变化，磁头浓度明显。建议回调后继续关注布局机会。 1月5日，商务部等十二部门发布了《关于提高重点消费，促进农村消费潜力释放的若干措施的通知》。该通知提及促进消费家用电器，家具和家具，并鼓励合格的的地区消除旧的家用电器和家具，并购买绿色智能家用电器和环保家具给予补贴。支持建设废旧物资回收系统，合理设置废旧大宗商品回收处理中心，回收运输中转站，并根据城市公共基础设施提供保障。放宽对废料回收车和家具运送车进入城市和社区的限制。 20世纪下半叶，国内家具销售迅速恢复，领先公司抓住机会清除了流行病，抢占了股票，尤其是受益于“家庭经济” 的头软件品牌的持续高速增长]。在后续工作中，在施工完成和政策鼓励之后悦刻电子烟小知识，我们对21年国内家具销售的表现感到乐观。软件类别建议重点关注渠道扩展的 [Man Wah Holdings]，定制建议重点关注位置稳定性的第一梯队品牌和产品扩展更大的灵活性的第二-层柜是企业。同时，受益于第二轮反倾销带来的订单集中的，国外销售的持续强劲增长。预计21H1的国内销售门店数将超过1000，并进入一个新的阶段的 [Mengbaihe]。

　　造纸

　　造纸：该行业的繁荣已显着改善，并已关注关联公司的绩效灵活性。上周，造纸业的繁荣迅速增长，木浆和原纸价格总体上有所增长。这轮木浆的快速增长是由于某些地区的海上货运量增加和运输受阻，人民币升值，通胀预期，疫苗推出以及期货驱动的因素引起的。国内需求的利润率持续提高（聚会建筑需求，塑料限制，白卡纸更换）的在这种格局下，原纸随着原材料的增长而上升。其中，双胶纸和双胶纸的每周平均价格分别提高了140、70元。尽管从历史回顾来看，每吨文化纸的毛利润在木浆价格上升期间处于压力之下，但是具有强大的木浆自产能力的的造纸公司将从纸浆价格上涨中受益。建议注意[Sun Paper]，前提是将溶解浆转化为30万吨木浆。根据我们的计算，当文化用纸价格的增长率达到木浆的的35％或更高时，公司的业绩将受益于纸浆价格的上涨。薄纸原纸价格上涨的消息仍在继续，小品牌紧随提价的之后，四大品牌有望相应地提价，并且出色的原材料库存管理水平的 [中顺捷柔]为有望成为马克的的最大利益。

　　本周推荐

　　在软件方面：在软件方面，已经实施了第一轮反倾销初裁，订单集中和议价能力提高的逻辑是顺畅的的 [Dream Lily]；建议您注意由于流行病的软件二人组[Man Wah Holdings] [Gujia Home Furnishing]而引起的国内外销售的快速增长和份额的迅速扩大。其他轻工业的建议：造纸业的繁荣正在上升，建议木浆系统具有生产木浆的能力，得益于纸浆价格的上涨，进入产能释放周期的 [Sun Paper]；锁定成本方面有望提高价格，从长远来看，子品牌sun和个人保护板为增长提供了空间的领先的家用纸张[Zhongshun Jierou]，同时也要关注[Vinda国际]；已确认废纸的固体废物，因此建议注意外部废纤维资源的明显优势的领先的造纸公司。轻工业的其他建议：[晨光文具]在领先的零售商中具有稳固的地位，扭转了招标和集中采购招标中的错误，在20的低基数下可以预期表现的灵活性； [Simall International]：领先的雾化技术，PMTA后的份额和客户粘性预计将大大增加。 THC是重载的的最有利标准； [稳定的医疗]：加强医疗消费的协调，占据消费者的“棉花”头脑，并拥有广阔的增长空间。继续建议国产名表的消费量继续增加悦刻电子烟小知识，且估值偏低的 [FIYTA]。

　　本周市场报价

　　悦刻拟在美国股票上市，如何电子烟先实现品牌？

　　抓住国内电子烟行业的红利期，悦刻迅速成长为国内电子烟领导者品牌。 Fogcore Technology（悦刻）成立于2018年2月，迅速成为国内电子烟的首位品牌，在2019年的市场份额为48％，在2020Q1的市场份额为6 2.6％ 3。该公司在2018年，2019年和2020年1-3季度的收入为1.33、1 5.49、2 2.10亿元人民币，该公司在2019年和2020年1-3季度的收入增长率为1068.％和93％。非美国通用会计准则（不包括一次性股权激励等一次性费用）在2018年，2019年和20年的前三个季度的净利润分别为652万元，1亿元和82亿元。根据2020年10月15日发布的电子雾化新媒体Blue Hole新消费和数字品牌列表，的中国电子烟 品牌第三季度的心理份额排名，悦刻份额86.35 JVE Fei电子烟品牌，Boulder和YOOZ的百分比分别为2.54％，1.95％，1.89％，悦刻在国内电子烟 品牌稳定版中处于领先地位。

　　从烧钱模式迅速转变为高盈利能力，净利润率显着提高。除去ST标准的和长尾公司锦州次航和东方金宇，轻工制造业2020H1的总营业收入为213 1.94亿元，同比-6.90％ -年;实现归属于母公司所有者的净利润138.89亿元，-17.34％。从季度来看，20Q1 / Q2收入增长率为-16.33％/ + 1.98％；利润增长率为-34.74％/-4.62％。在20Q1，轻工业受到新的王冠流行的极大影响，利润方面同比下降了近40％。尽管第二季度出口仍面临压力，但整个行业已迅速复苏，收入增长率已变为正数，利润率从第一季度的 -35％迅速缩小至不足5％。在分子产业方面，娱乐办公仍然表现出色，H1收入/利润同比分别增长5.25％/ + 5 5.8％；纸包装和家具子行业Q2的修复速度更快，除定制之外的其他家具和包装均为Q2。收入方面实现了两位数的增长，包装子行业利润方面的增长率为正。

　　悦刻 的的快速成功来自对行业潜力的，产品实力和渠道实力的相互合作以及经验丰富的的创始人团队的准确把握。

　　对行业机会的准确洞察是国内小卷烟市场的指南之一的。 2015年，Juul率先开发了尼古丁盐电子烟油配方，该配方可提高尼古丁的的吸收效率，并使用较低浓度的的尼古丁来达到更好的的抗沉着效果，极大地改善了电子烟 的的体验，为电子烟的发布奠定了基础。同时，更好的的吸收效率使电子烟不再需要大功率的的设备进行雾化，因此电子烟产品开始被小型化。 2017年，Juul在美国流行起来。 悦刻在2018年初准确地抓住了这一机会，并成为中国新一代电子烟（小卷烟）市场的指南之一。目前，中国是世界上吸烟人数最多的国家的，2019年电子烟的普及率仅为1.2％（美国和英国为32.分别为4％和50.4％）。未来，国内电子烟行业仍具有巨大的增长潜力。 悦刻有望保持其优势，并成为电子烟推广的最大受益者之一。

　　与主要供应商Simer结合在一起，综合的产品实力领先于同行。该公司继续开发和推出新产品的。当前的产品矩阵包括五个更换炸弹的系列（第一代经典，第二代alpha，第三代精神点，第四代无穷大和第五代幻像）和两个一次性系列（小悦刻，Yunbai） 。产品的主要功能，例如便携性，智能性，高性价比，强壮的喉咙感等电子烟品牌，可以满足消费者的不同需求的。在20Q1-3，该公司的卷烟弹出量达到1.25亿，同比增长16 1.9％；其中第三季度的出货量0.62亿，同比增长157.9％。

　　从硬件设备的角度来看，该公司的大多数可更换炸弹产品的均使用Smol独家提供的陶瓷雾化芯，第四代中只有少数几种口味使用自行生产的的 ]棉芯雾化学芯；一次性卷烟产品由卓能能和西默等供应商提供。 Smol 的 Feelm产品被业界公认是的顶级雾化核心产品，悦刻是第一个与Smol 的国内品牌建立稳定合作关系的产品，借助Smol高质量产品实现早期的市场发展，双方形成了良性合作关系，共同成长的。在19和20Q1-3，Simer分别占悦刻总购买量的72％和79％。

　　从产品安全的角度来看，悦刻在行业监管差距的的环境中，对产品的内部审核是按照严格的标准进行的。 悦刻是第一个根据CNAS 的独立电子烟 品牌建立的国内实验室。该实验室致力于生物技术，有机合成，化学分析，药理毒理学，香料评估，结构设计的研究与开发与评估的。同时，为确保电子液体的的安全，该公司率先制定了国内第一个独立的电子烟 品牌的“ 电子烟雾化液体企业标准”。

　　根据经验，该公司率先开发了“ RELX 悦刻 电子烟感官评估系统”。 1.0版本包括10个吸烟舒适度评估指标，9个口臭评估指标，2个生理满意度指标，4个心理满意度指标和51个烟味评估指标，共有76个评估维度。市场上任何新口味的都必须经过80天的的研发，超过500项消费者的测试，+ 100倍的公式调整，最后只需要1.5％的产品已通过的评估和测试，推荐给消费者。

　　在20年中，商店数量加速增长，并且通道加密和接收增加了用户粘性。根据招股说明书，截至20Q3年底，悦刻拥有110个分销商，5,000多个线下专卖店以及100,000多个其他线下销售网点； 20Q1-3线下分销商和其他渠道占收入的比重分别为98.2％和1.8％。根据基层研究，到20年底电子烟，悦刻门店的数量已超过7,000家，并且全年开设了5,000多家新门店。一线城市中，北京，上海，深圳和广州的专卖店数量为295、332、245、240； 15个新的一线城市达到了100％的覆盖率，专卖店的平均数量为15 1.4； 电子烟在线渠道关闭后，离线成为每个品牌争夺的的唯一战场。 悦刻的渠道数量领先于同业（截至12月初，第二层的 Yooz和Moti商店的数量分别约为2500、2000），消费者可以轻松地的购买悦刻墨盒，在改善用户体验的中起着重要作用。

　　管理团队拥有丰富的经验和活力，其融资优势有助于快速发展。创始人团队主要来自优步中国和华为。首席执行官王莹毕业于哥伦比亚大学商学院，曾担任优步中国中区总经理，还曾担任滴滴出行项目和滴滴出行共享汽车项目的负责人。 CPO Chen Chen是华为的高级设计师。联合创始人姜龙毕业于中国科学院和清华大学，曾在优步工作。截至目前，悦刻已完成7轮融资，总金额4.约5亿元。

　　随着行业的持续高速增长和内部实力的不断增强的，预计悦刻的领先地位将继续得到巩固。在后续行动中，当前的电子烟渗透率较低，并且该行业具有足够的长期增长空间。尽管悦刻对自己的产品具有积极的反馈效果，但的庞大的用户群为公司继续挖掘用户需求提供了分析依据，并且的产品的不断改进的能力也将继续扩大客户群。在渠道方面，强大的的产品实力使悦刻获得了强大的的分销商资源，并且有望继续保持渠道优势。此外，该公司在防止未成年人吸烟方面具有领先的政策。首先，悦刻终止所有在线销售和广告，并且不为未成年人提供服务；同时，该公司使用AI人脸识别，电子围栏离线启动了向日葵系统，并使用了诸如香烟炸弹追踪机制之类的技术来防止成年人接触电子雾化器。此外，悦刻还建立了独立的检查团队，以配合当地法规要求并组织店主培训。将来，随着监管政策的改进的，将在消除产品，管理和营销的 品牌标准化的同时被动地消除产品，管理权和社会责任的 悦刻有望继续巩固自己的地位的处于领先地位，继续推荐作为悦刻核心供应商，领先的雾化技术的 [Smore International]。

　　核心数据更新

　　团队介绍

　　张晓

　　轻工业和造纸工业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融硕士，英语专业。

　　《资本管制下的跨境套利的：中国模式》一文发表在《金融时报》上，并入选了香港金融管理局第七届中国年会。他曾经是天丰证券研究所（2017年媒体行业新财富的第一位成员）的法国巴黎银行固定收益机构销售的轻工业和造纸工业-媒体行业的分析师。

　　电子邮件：

　　实践证明编号：S01

　　林艳红

　　轻工业和造纸工业研究人员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行硕士。

　　2016年加入长城证券，担任中小型市场价值研究人员，涵盖人工智能行业，负责市场操纵，可交换债务和其他主题研究。自2017年以来，他一直是轻工和造纸行业的研究员。

　　电子邮件：

　　实践证明编号：S01

　　邹文杰

　　轻工业和造纸工业研究人员，香港大学金融学硕士。

　　2018年加入长城证券，担任轻工业和造纸行业的研究人员。

　　电子邮件：

　　实践证明编号：S07

　　长城证券投资评级说明

　　公司评级：

　　强烈建议-预计在未来6个月内，股价将相对于行业指数上涨超过15％；

　　建议-预计在未来6个月内，相对于行业指数的股价将上涨5％至15％；

　　中性-预计在未来6个月内，相对于行业指数的股价将上涨-5％至5％；

　　回避-预计未来六个月股价将相对于行业指数下跌5％以上。

　　行业评级：

　　推荐-预计该行业的整体表现将在未来6个月内超过市场；

　　中性-预计未来6个月该行业的整体表现将与市场同步；

　　回避-预计未来6个月整个行业的表现将弱于市场。

　　长城证券研究所

　　深圳办事处地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17楼

　　邮政编码：518034传真：86-755-83516207

　　北京办事处地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8楼

　　邮政编码：100044传真：86-10-88366686

　　上海办事处地址：上海市浦东新区世博关路200号A座8楼

　　邮政编码：200126传真：

　　长城证券的轻工业论文研究团队致力于促进大家庭，轻工业消费和造纸行业的资源整合。欢迎老年人参加该小组，该小组主要由大型家庭，轻工业消费者和造纸公司组成。其中有几家公司。高级管理层专家。

　　2019年，我们将继续开展在线和离线主题活动，以“共享经济思想”分享大型消费纸业的信息，观点和资源。我们真诚地邀请大型消费轻工业和造纸工业的资深从业者加入我们。

　　-长城轻工集团张晓团队

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